8月3日，浙江欧诺机械科技股份有限公司（简称“欧诺科技”）正式披露了对深交所首轮审阅问询函的回复。距离5月8日IPO请求获受理，不到三个月。

  2023年2025年（简称“陈述期”），公司营收从3.83亿元增至10.69亿元，归母净利润从5920.82万元增至1.996亿元，增速不可谓不快。

  在温州平阳这个以印刷包装出名的工业集群里，公司做的是“卖铲子”的生意。它不出产外卖袋、购物袋，而是出产制作这些袋子的机器。

  公司客户包含家联科技、南王科技等包装上市公司，终端覆盖了蜜雪冰城、星巴克、肯德基、美团等日常消费品牌。

  依据中国食品和包装机械工业协会的计算，2025年公司无纺布制袋机商场占有率排名榜首，纸袋机市占率排名第三，商场位置较为杰出。

  2023年2025年，公司应收账款账面价值从9756.70万元增至3.10亿元，两年增加216%，同期营收增幅约179%。应收账款跑得比营收快。

  2023年2025年，公司应收账款及应收收据余额从1.23亿元增至3.91亿元，增幅218.78%。而四家可比公司（东方精工、长荣股份、宏华数科、鸿铭股份）同期均值仅26.61%。欧诺科技的应收账款增速是同行的8倍。

  分年度看，2024年应收账款及应收收据余额增加101.62%，同期营收增速96.31%；2025年余额增加58.11%，营收增速42.04%。每一年的应收账款增速都跑赢了营收。

  到2026年4月30日，2023年底、2024年底、2025年底应收账款的期后回款率分别为90.79%、83.28%、37.18%，2025年的回款呈现了断崖式下滑。

  同期，1年以上应收账款占比从7.54%升至16.75%，坏账预备从707.18万元增至3097.23万元。

  公司在招股书中做了危险提示：若微观经济环境、下业景气量或客户运营情况发生晦气改变，或许会引起部分应收金钱呈现逾期、回收周期延伸乃至没办法回收的景象，存在发生坏账的危险，然后对公司成绩发生晦气影响。

  存货端也有相似压力。陈述期内，存货账面价值从1.88亿元增至3.22亿元；存货贬价预备从146.84万元增至978.68万元，三年增加约5.7倍。

  可比公司长荣股份、宏华数科、东方精工、鸿铭股份的均匀毛利率是29.62%。招股书将高毛利归因于“技能优势”。

  看一下研制费用率。2023年2025年，欧诺科技的研制投入占营收的份额是4.09%、4.11%、4.06%，接连三年低于可比公司均值（5.43%、4.90%、4.53%）。

  公司研制人员薪酬占研制费用的份额从2023年的54.15%降至2024年的34.63%、2025年的38.41%，资料费用占比升至约53%。

  到2025年底，公司研制人员89人，薪酬总额1667.39万元，测算人均约18.7万元；同期出售人员70人，薪酬总额2363.6万元，人均约33.8万元。研制人员薪酬仅为出售人员的六成左右。

  也就是说，一家声称靠技能吃饭的公司，研制投入强度低于同行，研制人员薪酬远低于出售人员。那招股书里的“技能优势”四个字，重量就要打扣头了。

  其间，2023年1月，公司实践操控人欧阳锡聪以1元/注册资本的价格增资，同期职工持股渠道平阳明润的入股价格为5元/注册资本。2024年9月的第二轮股权鼓励中，职工入股价格为7.4元/股，对应市盈率约8.47倍。到了2025年，外部出资者入股价格已跃升至18元/股。

  从1元到18元，距离不到三年。买卖所要求公司阐明陈述期内每次增资及股权转让的布景、价格确认依据及公允性。

  公司在问询回复中表明，职工股权鼓励批次在公允估值基础上给予了合理鼓励扣头，812倍市盈率是商场遍及选用的公允估值参考区间。

  但1元与5元之间的距离，是否仅由“扣头”解说得通，问询函并未彻底放下这个问题。

  陈述期内，公司的出产运营用房首要向相关方森盟包装租借，2025年租金达1222.02万元。买卖所要求公司量化剖析首要相关买卖的必要性及定价公允性。

  公司回复称，2018年森盟包装与欧诺有限均有扩产方案，两边一同在平阳县寻觅出产运营场所，因为海润路地块面积过大，独自由任一主体出资、运用均存在规划不匹配、金钱上的压力过高的问题。因而两边联合拿地、建成后由公司长时间租借。

  到陈述期末，森盟包装已无本质运营事务，仅经过收取租金完成收益。且租借价格与森盟包装对外部第三方的租借价格根本共同。

  运营场所长时间依靠相关方，即使定价公允，自身也是一个需求继续重视的公司管理层面的问题。

  此外，在资金拆借方面，公司曾向实践操控人转让江苏国宏股权并回收告贷2591.84万元，未收取利息。

  公司回复称该告贷系全体股东依据持股权益占比向温州文宇等份额供给的无息告贷，不以赚取利息为意图。

  全体来看，欧诺科技在细分赛道做到了头部，成绩增加的数据是实的。但应收账款期后回款率从90%跌到37%、研制强度低于同行、股权定价从1元到18元的跳动、运营场所依靠相关方，这些也是实的。